本文摘要：PE投资华大基因一案，生动地折射出了这个行业的众生相。对项目的盼望欢迎下，投资机构可以不择手段舍弃就让有的缜密及风触手段，可以拒绝接受过低的估值，可以免职融资方必须获取的商业计划书，甚至可以不做到尽责调查，脑中只只剩了抢筹、跟投、傍大款总之投进去了就是胜利。行业之颓废，赫然在目。 潮水退却之后，到底谁不会裸泳呢？

PE投资华大基因一案，生动地折射出了这个行业的众生相。对项目的盼望欢迎下，投资机构可以不择手段舍弃就让有的缜密及风触手段，可以拒绝接受过低的估值，可以免职融资方必须获取的商业计划书，甚至可以不做到尽责调查，脑中只只剩了抢筹、跟投、傍大款总之投进去了就是胜利。行业之颓废，赫然在目。

　　潮水退却之后，到底谁不会裸泳呢？　　过去4年内，多达50家投资人（不含中途解散者）通过关联、非关联的方式，为大股东华大旗下的华大科技、华大医学总计投资高达72.15亿元，其中包括红杉、软银、云锋基金、光大有限公司、浅创投等著名机构。　　72.15亿元投资额中，在华大有限公司取得42.96亿元买入之余，投资方毕竟袭港整体浮亏。

除去中途解散者，最后存留下来的投资人超过43家，其中最少23家投资人经常出现本金浮亏。　　投资人经常出现浮亏的原因是：融资之后，遭遇同行强大挑战、市场份额受到断裂的华大基因经常出现营业收入扰减、净利润下降的局面，使得其IPO募资的预计估值，较最后一轮投资基金融资时的估值大幅度大跌多达50亿元。　　华大基因，这家当初被VC/PE们视为香饽饽而扎堆抢夺的生物企业，眼下未给他们带给预期中的超额报酬，甚至经常出现浮亏，愈发折射出投资人们当初以超强高估值抢走大股东的不耐心，以及对后市的过分悲观。

　　经历一年有余的上市传言飘飞之后，具有全球仅次于基因测序公司之称之为的华大基因，再一叩响了A股创业板的大门。　　自崭露头角以来，华大基因就备受争议。

赞誉者指出其是生物界的，具有强劲的生物学领域创意技术；看好者则指出其意味着是基因界的富士康，一家基因测序的来料加工企业而已。　　生物技术系由当前最前沿的科技领域之一，而基因技术又正处于生物科技的金字塔之钝，它并不像传统行业那样被人所熟悉，这更加增强了华大基因的神秘性与争议性。在谜样与光环的弥漫下，华大基因一度在相当程度上似一个神话般的不存在。即便是专心于生物医药领域的投资人，多数有可能也不过于看得懂。

　　华大基因引入投资人之时，多达50家（不含中途解散者）VC/PE先后扎堆第一时间，而估值的话语权却一直掌控在以其创始人、董事长汪建等为代表的华大一方。　　随着华大基因招股书申报稿的公布，汪建的百亿身家基本以求坐实。但同时，详尽的财务信息透露之后，华大基因中国最牛的生物技术公司的光环或许也有所黯淡。

　　1、思索与逃难　　带着民营科研血统的华大，于1999年创立之后堪称命运多舛，先后庇护所于北京中科院、浙江杭州、广东深圳。其2007年逃难落户深圳之后，《深圳商报》、深圳新闻网等本地媒体沦为传播华大基因声威的先锋，幸其逐步关上知名度，崭露头角。而先前外界对华大基因的议论争议，则更进一步推展了其知名度的提高。

　　落户深圳之前，华大基因一件引人瞩目的业绩是，汪建携团队参予人类基因组计划并负责管理其中1%的基因测序任务。这甚至沦为了中华世纪坛300米长廊雕刻的7000条历史事件之一，汪建曾对媒体提到，最后一条（中国参予人类基因组计划）是俺哥们儿几个腊的。尽管如此，华大基因在很长一段时间内，未寻找适合的科研项目的产业化方向。

　　虽然人类基因组计划于1998年启动时就展现出了壮丽的前景，且效率提高了10倍的毛细管基因测序技术于同年问世，但是便宜的测序成本还是令其普通的科研机构望而却步。　　直到2006年，第二代基因测序仪问世，由于其测序能力百倍提高，测序成本却上升百倍，构成超强摩尔定律之势，令其汪建看见了基因测序的商业化前景。于是，华大要求批量出售新一代的测序仪，专门从事基因测序的商业服务。

　　也正是这个时点前后，华大基因完全瓦解了中科院体系，重返民营科研的身份，并将大本营南迁深圳。关于瓦解中科院体系的原因，汪建等人曾说明，一方面批量的基因测序必须人手，中科院编成无法容纳；另一方面中科院不有可能表示同意出售大批新的机器。

　　不管原因如何，重返民营的华大基因，以求挣脱体制约束，轻装上阵。　　2、业务模式奠定与扩展　　长期以来，基因测序都是生物科研的一个辅助性环节，测序仪的主要需求方也都是科研机构。

但对于很多科研机构来说，基因测序并不需要频密展开，更加多只是不定性需求，专门为此配备便宜的测序仪，从成本考量并不昂贵。　　因而，批量售予测序仪之后的华大，很大自然地问世了第一个创收业务：为国内外的大学实验室、政府科研机构、医药公司等有涉及研究市场需求的单位，获取个性化的基因测序服务。从华大基因招股书的透露来看，中国科学院、中国农业科学院、中国烟草总公司、牛津大学、荷兰内梅亨大学、全球制药巨头默克集团等，都曾经常出现在其历年前五大客户名单之中。　　科研测序服务仍然都是华大的最重要收益来源，即便后来地位有所上升，到2015年上半年，在华大基因总收入中的占比依然多达40%。

　　科研类的基因测序业务上规模之后，一家专门的子公司深圳华大基因科技服务有限公司（下称华大科技）应运成立，其由深圳市华大基因科技有限公司（下称华大有限公司）股权95%，深圳华大农业与循环经济科技有限公司（下称华大农业）股权5%（图1）。　　　　紧跟科研测序之后，华大基因又向临床领域的遗传性疾病的筛查伸延。

统计数据表明，国内的出生缺陷发生率大约为5.6%，其中遗传性疾病是造成出生缺陷的最重要原因。如果通过基因测序手段，需要提早精确检测出有胎儿有装载病原基因、染色体出现异常、基因缺陷等遗传性疾病，则可以中止胎儿以有效地增加出生缺陷的再次发生。

　　针对产前的遗传疾病筛查，华大基因称作产前无创DNA检测。在这方面，华大基因首先进行的是针对唐氏综合症（又称先天愚型，是由于多了一条21号染色体而造成的疾病）的妊娠检测：通过提取5毫升母体血液来检测胎儿否患上唐氏综合症。相比于医院广泛实行的插手式羊水放血技术，产前无创DNA检测是一项无自创检查；并且，自由选择羊水放血检测的孕妇不会面对0.5%的流产风险，而妊娠无创DNA则几乎没这方面问题。

　　除了唐氏儿筛查外，产前无创DNA检测还可对胎儿否患上爱德华氏综合征、帕陶氏综合症、地中海贫血、先天性耳聋等染色体出现异常类疾病展开排查。　　2010年1月，华大从国开行取得6亿元贷款，一口气出售了Illumina公司（ILMN.NSDQ）的128台性能更高的HiSeq2000测序仪；在测序能力大幅度提高之后，同年7月，专门从事临床医疗检测的华大基因医学有限公司（以下全称华大医学）宣告成立，其由华大有限公司股权68%，华大投资（受限合伙）股权32%（图2）。

招股书透露，截至目前，华大基因早已与国内800余家医疗机构展开临床合作，其中三甲医院100余家。

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